需提防外需下滑、部分高科技含量的中间品短缺等问题

　　报告核心观点

　　欧洲能源危机背后反映的是长期的结构性问题, 欧洲经济衰退风险加大。在供应链扰动、贸易条件恶化、输入性通胀攀升三重压力的冲击下，形成欧洲生产弱、服务强+能源危机推升通胀→经济增长预期回落，叠加居民消费者信心受损，欧洲或将“衰退中加息”，但防止再次爆发主权债务风险可能仍是欧央行政策的底线。能源危机直接影响欧洲对能源依赖度较高的行业，而相比之下中国依靠成本优势+产业链优势或将在与欧盟“重合度”较高的包括电子产品、机械产品和化工产品等领域形成竞争优势。能源危机如果继续发酵，需提防外需下滑、部分高科技含量的中间品短缺等问题。

　　欧洲能源危机：根源、应对和推演

　　欧洲能源问题迫在眉睫，背后反映的是长期的结构性问题。欧洲以煤炭、石油和天然气等传统能源为主，进口尤其对俄依存度高。欧盟各国纷纷增储，今年3 月以来就开始增加天然气储备量，同时也在紧急磋商讨论限制电价、征能源税、能源补贴等可能性以应对严峻的能源危机和过冬担忧。

　　我们通过考虑俄罗斯天然气输送、极端天气扰动、LNG 资源补充等变数因素推演后续欧洲能源危机情况，结果显示欧洲大概率可以度过今年冬季，但是冬季结束后明年欧洲天然气库存或将消耗殆尽，预示着 2023-2024 年冬季仍将变数重重。

　　欧央行的两难境地：“衰退中加息”

　　欧洲能源危机叠加高温和干旱天气的拖累，天然气和电价持续走高，在供应链扰动、贸易条件恶化、输入性通胀攀升三重压力的冲击下，形成欧洲生产弱、服务强+能源危机推升通胀→经济增长预期回落，叠加居民消费者信心受损，欧洲经济衰退风险加大。能源危机引发的通胀高压下“衰退中加息”难免，美国通胀高烧不退下加息预期升温，我们重申全球“比差”

　　逻辑，美元预计维持强势。“滞涨”困境下，边缘国家债务风险需要提防，意德利差、债务水平等指标已暗示债务风险正在增加，但防止再次爆发主权债务风险可能仍是欧央行政策的底线。

　　外溢效应：能源危机，祸福相依

　　于欧洲而言，以电力、化工、造纸等为代表的对能源高度依赖的工业用气成本增加，或将面临严峻的成本甚至停产压力。于中国而言，以煤炭为主且生产和消费基本自我平衡的能源结构+石油进口来源多元化，面对海外能源短缺，中国制造业的成本优势更为突出、产业链更完善，可具体关注与欧盟“重合度”较高的包括电子产品、机械产品和化工产品等。欧洲能源危机倒逼加速新能源、绿色能源迭代进程，短期对新能源产业利好，建议关注风光储等新能源板块，但需提防拥挤度风险。能源危机如果继续发酵，国内需提防外需下滑、部分高科技含量的中间品短期等问题。

　　风险提示：欧洲冷冬程度与持续时间超预期；地缘冲突超预期；海外衰退风险超预期。